一、
利率持续下行，存款出现搬家——搬去了哪里？不得不说，挺多机构都想接住这波“搬”出来的客户与资金。其中就包括险企。
就说我妈吧，低风险偏好的她本来就只存存银行、抢抢大额存单、买买银行固收+理财。可是呢，2022年底那次债市回调带动银行理财下行把她给吓到了，她也是赎回大潮中的一员；现在大额存单也是越来越难抢了，有些银行只给特约白名单客户预留，利率还一年不如一年。于是这两年她的客户经理也热衷于推荐代销的保险产品——
前年年中，我妈就搭上末班车抢了一份收益3.5%的增额终身寿，但是当年7月监管就对“预定利率高于3%的传统寿险、预定利率高于2.5%的分红保险、最低保证利率高于2%的万能保险”有了第一波监管动作。至去年9月，传统型产品预定利率也跟跌降至2.5%。
如果您两年前看了“愉见财经”的深度分析《当3.5%增额终身寿将成时代背影，下一个C位谁与争锋？》的话会发现，其实我们当时就悄悄暗示了，为了接档退出历史舞台的3.5%寿险产品，不少保险公司当时已经开始推出“保证利率2.5%+分红”的分红险。（弱弱说，其实我们一直抢在监管动作前，替您找哪里还有羊毛啊。）
展开剩余82%果不其然，我妈也被“接档”了，她也看上了这类分红险。
虽然我跟她讲了大道理，在理论上，分红险的红利多少是不确定的，要跟着公司经营情况来，投资者是要承担一定投资风险的。可我妈这样的金融小白是非常经验主义的，过往分红多，未来就分红就多。在她眼里，有着被明确写进合同的“保证收益”外加“分红”组合而成的浮动收益型保险产品，就是有着“类固收”甚至比“固收”还好得多的特质的，在当前利率环境下是又稳妥又划算，可以成为她之前理财方案“平替”的。
换个业内视角。千万个持有我妈同样想法的投资者背后，其实是人身险行业捕获低息时代机会的华丽转身：大力销售分红险！更甚之，一些险企不惜亏钱做产品、不惜把分红特别储备金干成负数，也要先跑马圈地起来，反正可以以后或从别的地方“以丰补欠”。
其中一个有意思的现象是，还有险企设立新账户、推出新产品，这样就可以“没有历史包袱”地把首年分红做得超高超牛的。
所以一定程度上，此前的分红险如何分红，并非“名副其实”地由险企经营产生多少红利决定。大家都卷，都想用最扎眼的收益数字吸引客户上车。
但你们都明白的，正所谓，“一个人卷，卷的是分数；所有人都卷，卷的就是分数线”，最后只会让大家的日子都越来越难。这还不止，险企们这样的内卷会带来一个隐患，那就是——
利差损风险。
在此前，险企们大卖增额终身寿拉起了业绩，但在此背后，面对市场利率不断刷出新低，卖出去的产品又已经锁定了几十年高保证收益改不了，这就意味着保险公司们背负了巨大的长期刚性负债压力。现如今，增额寿虽然调低了收益率但依然卖得不错，被多家险企主推的分红险做起收益来也是“名分红实固收”。
我一直写银行，习惯了说那句：在“当期的利润”背后埋伏着“滞后的风险”。这句话用到保险行业亦是适恰。
二、
从这一背景来看，监管近两年对人身险产品一次次的规范，监管逻辑或正是出于对可能引发利差损风险的产品的高度警惕。
日前，金融监管总局人身保险监管司下发《关于分红险分红水平监管意见函》（金寿险函〔2025〕374号），即业内所称“374号文”。文件核心要求，是各人身保险公司应根据实际投资收益水平和机构风险评级，审慎确定各产品年度分红水平。
“374号文”首先给出了分红决策的根本原则：
- 保险公司应审慎确定分红产品的年度分红水平，确保其与账户的实际投资收益率和资产配置相符，并平衡好预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率之间的关系。 - 分红决策必须严格遵循资产负债匹配、投资收益可支撑、分红水平可持续等原则，并通过集体会议审定。 - 公司应建立分红水平的动态管理机制，完善决策程序、规范信息披露，并明确界定产品、精算、投资、财务、合规等部门的职责。“374”号文最为核心的内容是第四条，因为其中明确划出了六条线，触及之一就要打回去再论证，且要提交审定，把责任落到资产负债管理委员会。
“各公司应当科学规范确定分红保险账户分红水平，存在下列情形之一的，应当充分论证拟分红水平的必要性、合理性和可持续性，提交资产负债管理委员会审定后实施。”
这六条线亦即文件中的“下列情形”是指：
1、“拟分红水平对应的投资收益率，超过公司分红保险账户过去3年平均财务投资收益率和综合投资收益率的较低者”；
2、“分红保险账户特别储备为负值，或者当期分红实施后分红保险账户特别储备将为负值”；
3、“设立时间不足三年的分红保险账户，拟分红水平（即客户收益率，含预定利率和浮动收益率）超过人身保险业过去3年平均财务收益率（3.20%）的”；
4、“公司监管评级为1-3级，且分红保险账户拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率（3.20%）的”；
5、“公司监管评级为4-5级，且分红保险账户拟分红水平超过产品预定利率的”；
6、“公司产品、精算、投资、财务等资产负债管理职能部门认为需要提交审议的其他情形”。
总的来分析，未来分红险的分红水平将明确与历史业绩、资本储备、监管评级挂钩，同时规范了新产品分红上限。
尤其值得注意对“过去3年平均财务收益率（3.20%）”的红线比照，那还是给监管评级1-3级的优等生和中游生们设定的。据《今日保险》评述猜测，未来3.2%收益率或成为行业天花板。
那监管评级4-5级的后进生呢？就只能就着更低的2.0%的“预定利率”来了。因为这比当前固收类2.5%的红线还低了一大截，所以《今日保险》预判，“差生”大概率只能继续卖2.5% 的固收类产品了。
话说，要是机构们不遵守，未来若随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争会有何后果呢？“374”号文表示，对此将采取监管约谈、责令整改、评级扣分等监管措施。
嗯嗯，大家一起，稳健经营，长期主义。
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